万达48座广场500亿“割肉”，腾讯京东“友情接盘”藏玄机

王健林签字笔落下那一刻，39座城市的地标商业体集体易主，十年蒸发近2000亿的万达帝国，在“熟人局”里继续拆东墙补西墙。

国家市场监管总局一纸批文悄然披露，太盟、腾讯、京东、阳光人寿等组成的联合体，正式吞下万达48家商业公司股权，覆盖北京、上海、广州、成都等39个城市的万达广场。

交易大厅里的电子屏闪烁，500亿资金即将注入万达近乎干涸的现金流池。

腾讯系资本的身影再次闪现。2018年腾讯京东以340亿战略投资万达商业，腾讯独自注资100亿占股4.12%；2023年7月腾讯控股的上海儒意以22.62亿收购北京万达投资49%股权；如今再度联手京东出现在接盘名单中。阳光人寿此前已入手至少6座万达广场。

01 万达甩卖，两年80座广场消失

万达的“卖卖卖”已成常态。2023年5月，上海松江、西宁海湖等万达广场被打包卖给大家保险；9月，广西北海合浦万达广场转给当地房企；10月上海周浦万达广场再度由大家保险接手。

2025年初，万达以平均每月一座的速度抛售：坤华资本接连吃下铜陵、宣城等5座万达广场。4月，万达酒店管理公司以24.97亿元卖身同程旅行。

轻资产转型在2023年达到高潮。当年新开业的23座万达广场中，21座是轻资产项目，占比高达91%。

万达管理的全国498座商业中心里，第三方轻资产项目已达204个，占比升至40%。

此次48座广场集体出售后，万达两年内累计转让的广场数量突破80座，回笼资金超800亿元。

王健林用壮士断腕的方式，践行着他2015年立下的轻资产誓言：“万达只出品牌和管理，租金收益与投资方分成”。

02 “熟人局”接盘，左手倒右手的资本游戏？

本次接盘阵容堪称万达“朋友圈豪华版”：太盟、腾讯、京东、阳光人寿。这些资本老友的集体亮相，引发市场对“左手倒右手”的质疑。

交易结构暗藏玄机。太盟注资50亿认购基金次级份额，国有大行银团提供300亿贷款，剩余150亿通过夹层融资募集。这种设计让万达获得救命钱的同时，接盘方面临真实风险：若项目年化回报率低于预期的6%-8%，次级融资方将首当其冲承受损失。

腾讯京东的持续输血更显微妙。与苏宁、融创追讨百亿回购款的激烈姿态不同，腾讯系始终默默接盘。这种“救场不救急”的策略，被外界解读为互联网巨头在实体商业的长期布局。

万达运营团队继续掌舵这些广场的现实，让轻资产模式显露出本质：万达正从地产商蜕变为“商业物业管理公司”。

当所有权转移后，万达依赖管理费收入的商业模式能否支撑其千亿负债，仍是未知数。

03 债务冰山，500亿难填的窟窿

万达的债务危机远比表面严峻。截至2025年3月，万达商管账面现金仅116亿元，而一年内到期债务高达400亿元，资金缺口达284亿。

即便此次500亿资金到位，也仅能覆盖短期债务的40%。

债务危机根源在历史沉疴。2017年金融去杠杆前，万达负债总额一度达6000亿元，负债率超70%，每年利息支出就超300亿元。

2023年珠海万达商管上市失败，触发380亿元股权回购条款，成为压垮骆驼的最后一根稻草。

2024年引入600亿新战投虽然暂解危机，但王健林付出沉重代价：对万达商管的持股比例从78.83%骤降至40%。

失去控制权的创始人，在资本博弈中渐行渐远。

更令人忧心的是资产质量。分析人士指出，被出售的48个项目区域分散、业态混杂，维持租金水平存在变数。

当万达将核心城市优质项目“割肉”变现后，剩余资产的造血能力更加堪忧。

04 轻资产之殇，管理费难撑千亿债务

万达轻资产转型的致命软肋逐渐显现。在轻资产模式下，万达管理费收入仅能覆盖资本支出的50%，与重资产模式下的租金收益相比，盈利能力大幅缩水。

万达商管负债率仍高达72%，远超过行业健康水平。高息债务如同悬顶之剑：按5%-7%利率计算，万达每年需支付70-100亿利息，持续侵蚀现金流。

万达广场的价值正被即时零售等新业态稀释。随着消费习惯变革，传统购物中心的估值下行压力加大。

有分析直言：“万达广场越晚卖价格越低”，这解释了王健林为何急于抛售核心资产。

珠海万达商管上市计划一拖再拖，三次招股书过期失效，融资通道基本关闭。

当资产证券化路径受阻，万达的轻资产故事越来越难打动资本市场。

上海金山万达广场的霓虹灯依然闪烁，但产权证上的名字已从中联基金变为腾讯系资本。

全国近500座万达广场中，超200座换了主人却仍挂着红色logo。

王健林转身离开交易大厅时，万达商管的被执行总金额已突破75亿元。

这位曾放言“万达进入的行业，央企国企都当不了老大”的枭雄，身影在资本寒冬中渐行渐远。

轻资产转型的尽头，是品牌管理费的微薄收益与千亿债务的沉重枷锁。