150 亿乐视豪赌与 438 亿万达并购：融创的巅峰与悬崖

2016 年 9 月的天津融创总部，孙宏斌听完贾跃亭的 PPT 后，突然拍桌：“就按 150 亿投！” 会议室里烟灰缸堆满烟头，CFO 汪孟德忍不住提醒：“乐视汽车烧钱像无底洞，我们连尽调都没做。”

这场跨界联姻的导火索，是高盛前同事的一个电话。乐视 CFO 吴辉通过投行圈找到融创汪孟德，抛出 “生态协同” 诱饵：乐视网 3 亿用户可导流融创楼盘，乐视致新电视可植入融创智能家居。贾跃亭更承诺：“给我 150 亿，还你一个千亿生态帝国。”

孙宏斌被 “互联网 + 地产” 的想象冲昏头脑。他事后承认：“2016 年融创销售额 1506 亿，但我看到万科都在做‘城市配套服务商’，怕错过转型窗口。” 尽职调查团队仅用 28 天就提交报告，对乐视汽车的 150 亿表外债务视而不见 —— 当时乐视网账面货币资金显示 167 亿，却隐瞒了供应商欠款 133 亿的真相。

2017 年 1 月 13 日，北京丽思卡尔顿酒店的签约现场，贾跃亭握着孙宏斌的手笑称：“老孙，我们是中国版的乔布斯 + 马斯克。” 协议暗藏三重陷阱：

股权质押：贾跃亭将乐视网股权全部质押，融来的钱悄悄转至 FF 汽车；业绩对赌：乐视致新承诺 2019 年净利润 19.3 亿，否则融创可要求回购，但未约定赔偿条款；资金用途：79.5 亿注资乐视致新的资金，被贾跃亭挪去支付乐视体育版权费。

“我后来才发现，乐视的财务报表就是本小说。”——2018 年孙宏斌在股东大会上苦笑

1 月 16 日融创董事会表决时，反对声此起彼伏：

风险总监：“跨界并购失败率 80%，我们对互联网一无所知！”区域总：“不如把钱拿去拍地，北京孙河地块马上开拍！”

孙宏斌却翻出手机里的乐视用户数据：“3 亿用户，转化率哪怕 0.1% 就是 3 万套房！” 他当场签署投资协议，甚至没要求进入乐视董事会 —— 这个疏忽让融创失去对资金的监控权。

这场 “闪电联姻” 最终证明：所有命运馈赠的跨界机遇，早已在暗中标好了代价。当 2017 年 7 月孙宏斌冲进乐视总部封存财务档案时，才发现自己用 150 亿买了个 “生态泡沫”—— 而这个教训，为他后来并购万达文旅时的 “尽职调查 120 天” 埋下伏笔。

2017 年 1 月 15 日，北京乐视总部的签约仪式上，孙宏斌握着贾跃亭的手笑称："老贾，咱们山西人就是敢闯。" 这个 6 小时谈判敲定的 150 亿投资，被孙宏斌比作 "拿地"——60.4 亿收购乐视网 8.61% 股权、79.5 亿拿下乐视致新 33.5% 股份、10.5 亿入股乐视影业。他在内部信中写道："乐视生态和融创地产一样，都是万亿赛道。"

这笔钱中，30% 来自融创 2016 年增发的 40 亿港元，50% 为银行并购贷款（利率 6.8%），剩余 20% 是孙宏斌个人借款。但他没料到，乐视致新账上的 15 亿资金被贾跃亭挪用至汽车业务。2017 年 7 月，当孙宏斌发现乐视网公章被贾跃亭亲信控制时，气得在董事会上摔了杯子："我拿你当兄弟，你把我当提款机！"

2018 年 3 月，孙宏斌退出乐视董事会前夜，在股东大会上罕见哽咽："我救不了乐视，这是我一生中最大的失误。" 退市整理期，乐视网股价从 17.9 元跌至 0.18 元，融创持股价值仅剩 3000 万，相当于当初投资的 0.2%。

投资标的金额（亿）股权占比2019 年减值资金来源乐视网60.48.61%60.4自有资金乐视致新79.533.5%79.5银行贷款（利率 6.8%）乐视影业10.515%25.1孙宏斌个人借款合计150.4-165-

乐视投资资金流向与损失

乐视豪赌关键节点

2016.9.12：首次会面，贾跃亭演示 “SEE 计划” 汽车 PPT2017.1.13：150 亿投资协议签署，融创获乐视网 8.61% 股权2017.7.3：乐视网公告拖欠供应商 133 亿，股价跌停2018.3.29：孙宏斌辞任乐视网董事长，计提 165 亿减值）

2017 年 7 月 19 日，北京万达索菲特大酒店的谈判桌上，王健林把 13 个文旅城的资料推给孙宏斌："这些项目，你给个价。" 孙宏斌用红笔圈出昆明、合肥项目："438 亿，我全要。" 这场被称为 "世纪交易" 的并购，让融创获得 957 万㎡土储，平均成本仅 457 元 /㎡。
交易条款暗藏玄机：融创首付 295.75 亿，剩余 142.69 亿分三年支付；万达需负责项目建设管理，每年收取 5.5% 管理费。孙宏斌私下对助理说："老王把最难的骨头留给我，但这些地，五年后至少翻三倍。"
2019 年昆明融创文旅城开业当天，孙宏斌站在 8 万㎡室内滑雪场感慨："我们是在给万达打工。" 尽管文旅城带动周边房价从 8000 元 /㎡飙升至 1.8 万 /㎡，但文旅板块连续三年亏损（2019 年亏 28 亿），13 个项目中仅 3 个实现现金流平衡。

2019 年圣诞夜，融创财务总监汪孟德在紧急会议上扔出报表："1357 亿短期负债，现金只有 779 亿。" 孙宏斌盯着京津翼项目的销售数据冷笑："卖！把天津、济南的项目全部打折促销。"

2020 年疫情成为压垮骆驼的最后一根稻草：上半年销售额同比下滑 8.8%，武汉、西安项目停工导致业主维权。7 月，穆迪将融创评级下调至 "Ba3"，融资成本从 6.5% 飙升至 11%。孙宏斌在内部喊出 "活下去" 口号，启动 "项目跟投制"—— 高管需拿出 50% 年薪认购所在项目股份。

2021 年，融创以 152 亿出售成都环球世纪、23 亿转让上海滨江壹号院股权，全年套现 400 亿。但这仅能覆盖短期债务的 29%，10 月 28 日，融创公告无法偿还 742 亿离岸债利息，正式违约。

"我不后悔收购万达，后悔的是没早点卖资产。"——2021 年孙宏斌在债权人会议上

2021 年最后一天，孙宏斌在融创年会上播放《肖申克的救赎》片段，台词 "希望是好事" 被投射在大屏幕上。此时的融创，已从 "并购之王" 沦为行业 "接盘侠"—— 接手泛海、蓝光等暴雷房企项目 20 余个，却因市场冰封无法变现。

年份有息负债（亿）销售额（亿）净负债率融资成本201721283620200%6.5%201932235562176%8.6%202146535973193%11%

融创 2017-2021 年债务与销售

当 2022 年 3 月融创股价跌破 3 港元时，孙宏斌在朋友圈转发《当我谈跑步时我谈些什么》，配文："人生就像马拉松，重要的不是赢在起点，而是熬到终点。" 但此时，他手中的融创，离终点线还有多远？